新三板2014年财报解读

新三板整体财务情况概览。截至2015年5月7日，新三板总计有2367家挂牌企业公布2014年年报。上述企业2014年累计实现营业收入3183亿元，归属母公司股东的净利润225亿元；整体营收增速为10%，净利润增速为23%。

新三板整体成长能力分析。（1）过去一年中，新三板挂牌企业小型化特征日益明显，由于在经济下行周期中，小企业更容易遭遇风险敞口，新三板整体营收增速出现放缓。（2）2014年新三板净利润增速高于营收增速13个百分点，这与过去两年4到5个百分点的差值形成了较为明显的对比。数据分析显示新三板净利扩张的主要动力来自于投资净收益和营业外收支。

新三板整体盈利能力分析。（1）新三板2014整体ROE为10.81%，较2013年的11.52%出现小幅下滑，但是仍高于中小板和创业板的平均水平。新三板整体的总资产周转率从2013年的0.83下降至2014年的0.76，销售净利率从2013年的6.6%上升至2014年的7.2%。在经济总需求持续下行的背景下，企业资产周转率的下降成为拖累ROE下行的主要因素。（2）相比较于主板和中小板，新三板和创业板企业的投资回报率更高。根据测算，在过去三年，新三板和创业板EBIT/总资产分别稳定在7.4%和7.2%。有别于创业板企业的投资回报率逐年下行，新三板企业的EBIT/总资产正从2013年的7.12%上升至2014年的7.40%。当前，新三板投资回报率高于融资成本成为支撑新三板企业在经济下行期继续进行业务扩张的主要动力。

新三板各行业成长能力分析。（1）2014年新三板各行业营收增速较高的三大行业是金融、医疗保健和信息技术，分别为31%、16%、14%，而公用事业为唯一出现营收负增长的行业。（2）金融和电信服务净利增速表现出色，信息技术净利增速较2013年提升3个百分点。2014年新三板各行业净利润增速排名靠前的行业包括金融、医疗保健、电信服务以及工业，分别为48%、32%、26%、21%。

新三板各行业盈利能力分析。（1）从ROE的角度来看，2014年财报显示新三板排名靠前的行业分别是医疗保健、电信服务、公用事业、日常消费以及信息技术，ROE分别为17.2%、14.4%、14.2%、12.4%、11.8%。新三板最受关注的信息技术业最近两年的ROE分别为13.0%和11.8%。（3）各行业ROE杜邦分析的结果显示，总资产周转率以及资产负债率下降是新三板各行业的共同特征。而销售净利率成为左右各行业2014年ROE变化的主要因素，销售净利率上升的行业分别是金融、工业、医疗保健以及电信服务业；基本持平的行业是信息技术、可选消费、材料业；而下降的行业主要是日常消费、能源以及公用事业。

做市板块财务分析。（1）做市板块营收总额占新三板整体的17%，归属母公司股东的净利润总额占新三板整体的24%。（2）做市板块营收增速和净利润增速高于整体水平，且2014年ROE为15%。（3）做市板块中唯有医疗保健业的EBIT/总资产低于新三板医疗保健业的整体水平。

新三板最新估值对比。（1）2014年财报显示医疗保健的净利润占比扩大。（2）市值占比显示信息技术板块为当前新三板最受青睐的行业。（3）盈利增长与市场调整压低当前新三板估值。（4）除去医疗保健以外，做市板块各行业较创业板全面折价。

我们对已公布2014年年报的挂牌企业通过财务优异、转板潜力、估值洼地以及做市商偏好四个维度继续做全面梳理。根据上述前三个维度挑选出重叠次数较高的部分股票作为中信新三板最新策略股票池，包括蓝山科技、维珍创意、方林科技、鄂信钻石、天迈科技、卡联科技等。除此以外，我们亦重新梳理了做市商偏好策略下的股票池，相关标的包括吉芬设计、中际联合，具体内容详见正文。

新三板整体财务情况概览

成长能力分析

经济下行期大量小型企业挂牌拖累新三板整体营收增速。截止2015年5月7日，新三板总计有2367家挂牌企业公布2014年年报。上述企业2014年累计实现营业收入3183亿元，归属母公司股东的净利润225亿元；整体营收增速为10%，净利润增速为23%。从变化趋势来看，新三板整体营收增速较2013年出现小幅下降，但净利润增速较2013年出现大幅回升。从主板上市公司2014年财务表现来看，经济下行对企业盈利的冲击表现得非常明显，全部A股2014年净利润同比增速仅为5.82%，其中非金融企业的净利润出现负增长。但是，创业板和中小板通过內延式增长和外延式并购的双轮驱动表现出了更为强劲的增长动力，这主要是由于我国经济结构加速转型正在为新经济打开更为广阔的成长空间。但是，在过去一年中，新三板挂牌企业小型化的特征日益明显，由于在经济下行周期中，小企业更容易遭遇风险敞口，导致新三板整体营收增速出现放缓。

新三板净利润增速和营收增速差值扩大。2014年新三板净利润增速高于营收增速13个百分点，这与过去两年4到5个百分点的差值形成了明显的对比。我们从影响归属母公司股东净利润的几个细分项做了详细拆解。发现：（1）新三板的毛利率在过去三年基本稳定在26%，高于中小板和主板，但是低于创业板最近三年34%的平均水平。（2）最近三年，新三板的三项费用率均呈现不断上升的态势，其中2014年的销售费用率、管理费用率以及财务费用率为6.31%、11.50%以及1.83%，较2013年分别增长了0.11、0.76以及0.17个百分点。新三板财务费用率从2012年的1.54%上升到2014年的1.83%。虽然过去一年间，人民币贷款利率不断下行，但是中小企业的财务负担不降反升，表明中小企业融资难、融资贵的根本问题仍有待解决。（3）新三板整体净利润扩张的主要动力来自于投资净收益和营业外收支。根据我们不完全统计，2014年新三板投资净收益累计22.2亿元，营业外收支累计53.87亿元，分别较2013年增长75%和31%。两者合计为76亿元，占2014年新三板整体净利润的34%，较2013年增长近41%。这是新三板净利润增速和营收增速差距拉大的关键因素。

盈利能力分析

总资产周转率降低拖累新三板ROE下行。虽然，新三板2014年整体ROE（按摊薄法计算，下同）为10.81%，较2013年的11.52%小幅下滑，但是仍高于中小板和创业板的平均水平。从ROE拆解的情况来看，新三板总资产净利率基本与2013年持平，而权益乘数从2013年的2.28下降至2.17。由于新三板挂牌企业以轻资产的中小企业为主，并不存在重资产企业去杠杆的问题，新三板企业整体资产负债率从过去两年的56%小幅下降至当前54%的主要原因是挂牌企业大量增加、股权融资规模上升所致。进一步观察资产周转率和销售净利率可以看到，新三板整体的资产周转率从2013年的0.83下降至2014年的0.76，而销售净利率从2013年的6.6%上升至2014年的7.2%。在经济总需求持续下行的背景下，企业资产周转率的下降成为拖累ROE下行的主要因素。

EBTI/总资产比例上升，支撑企业扩张动力。相比较于主板和中小板，新三板和创业板企业的投资回报率更高。根据我们的测算，在过去三年，新三板和创业板EBIT/总资产分别稳定在7.4%和7.2%。有别于创业板企业的投资回报率逐年下行，新三板企业的EBIT/总资产正从2013年的7.12%上升至2014年的7.40%。新三板当前投资回报率高于其融资成本，成为支撑新三板企业在经济下行期中继续进行业务扩张的主要动力。

新三板财务结构分析

收入结构分析

47%的挂牌企业2014年营业收入处于2000万元和1亿元之间。在2367家公布2014年年报的挂牌企业中，营业收入2000万元到5000万元的挂牌企业分别有581家和522家，占比分别为25%和22%。另外，营业收入处于1000万元到2000万元、1亿元到2亿元、2亿元到5亿元的挂牌企业占比分别为11.5%、17.45%、11.5%。

45%的挂牌企业2014年净利润处于200万元和2000万元之间。在2367家公布2014年年报的挂牌企业中，净利润处于200万到500万元、500万元到1000万元、1000万元到2000万元的占比数为17%、15%以及13%。而净利润大于1亿元的企业有18家，占比为0.76%。除此以外，净利润为负的挂牌企业总计577家，占比达到24.4%。

 

各行业成长能力波动加剧

金融和医疗保健营收增速表现出色，信息技术营收增速较2013年放缓5个百分点。2014年新三板内营收增速较高的三大行业主要是金融、医疗保健、信息技术，分别为31%、16%、14%，而公用事业为营收增速唯一出现负增长的行业。从营收增速变动的角度来看，金融和医疗保健表现出色，2014年的营收增速较2013年分别上升23和2个百分点。除此以外，其他行业的营收增速均较2012年有所放缓，其中信息技术的营收增速较2013年放缓5个百分点。

 

金融和电信服务净利增速表现出色，信息技术净利增速较2013年提升3个百分点。2014年新三板各行业净利润增速排名靠前的行业主要是金融、医疗保健、电信服务以及工业，分别为48%、32%、26%、21%。而从过去两年净利润增速变动的角度来看，表现较好的行业是金融和电信服务，2014年增速较2013年分别提升58和34个百分点。其次是医疗保健、工业、材料以及信息技术，分别提升19、12、5、3个百分点。

大部分行业盈利能力出现小幅下滑

八大行业ROE出现小幅下滑。从ROE的角度来看，新三板排名靠前的行业分别是医疗保健、电信服务、公用事业、日常消费以及信息技术，ROE分别为17.2%、14.4%、14.2%、12.4%、11.8%。其中医疗保健行业和公用事业两大行业的ROE连续两年位居前列。新三板最受关注的信息技术业最近两年的ROE分别为13.0%和11.8%。由于经济总需求偏弱，新三板各大行业ROE均出现小幅下滑，其中2014年ROE下滑较为明显的集中在公用事业、能源、日常消费、可选消费，分别下滑4.3、3.9、2.5以及2.1个百分点。而ROE出现提升的行业则是金融和电信服务，分别提升1.4和1.5个百分点。

五大行业EBIT/总资产小幅上升。从EBIT/总资产的角度来看，新三板排名靠前的行业分别是医疗保健、电信服务、日常消费、信息技术以及可选消费，EBIT/总资产分别为13.12%、11.06%、8.39%、8.36%、7.98%。而从年度间的变化来看，2014年EBIT/总资产上升的行业是电信服务、医疗保健、金融、工业、材料，分别上升1.4、1.28、1.25、0.5、0.3个百分点。

评论成功

提交

想发表评论？请点击登录

undefined| 个人中心| 退出

精彩评论

暂无评论，赶紧发评论！